研报简介
研报标题：20171024-天风证券-信用利差的选择性对冲：国债期货套期保值实证
券商：天风证券
发布时间：2017-10-24
作者：罗彧文
类型：国债期货套期保值
系列：金工专题报告

内容概要
本研报是在研究如何利用国债期货对信用债进行套期保值，而信用债分为两部分，一部分是无风险收益率，另外一部分是信用利差。所以，整体的内容就是讲如何对无风险收益以及信用利差进行套期保值。
第一部分，研报讲解了什么是国债期货套期保值，就是通过在期货上建立相反头寸来对冲现券波动带来的风险，而使用国债期货进行套期保值能否有效取决于现券价格波动与期货价格波动是否具有一致性。国债期货套保比例一般使得现券组合价值变化=国债期货头寸价值变化。一般而言，套保比例为，当收益率曲线非水平变动时，套保比例为
，研报还给出了公式去把beta给推导出来了。

第二部分，工具都准备好了，我们可以把信用债分为两部分，一部分是无风险收益率，另外一部分是信用利差。首先只对无风险利率进行套保，也就是信用利差敞口，结果如下图

然后对无风险收益率跟信用利差同时进行套保，但是信用利差不是完全套保，而是对信用利差进行选择性套保。具体做法是，尝试在钢铁以及煤炭开采行业中进行信用利差选择性套保，当净利率较前两期均值大时只对冲无风险收益率，当净利率较前两期均值小时对冲整个债券收益率。这样做的依据是，在这两个行业当中，信用利差跟净利率相关性接近0.9。最后的套保结果如下。